【研究报告内容摘要】
混凝土聚羧酸减水剂 单体 龙头,全国最大 eod 生产企业公司是全国最大环氧乙烷(eo)深加工企业,自备 eo 产能。公司核心产品为聚羧酸减水剂单体,生产基地分布在东北、华东、华南、华中、西南。聚羧酸减水剂为混凝土外加剂之一,终端下游以基建、地产为主。公司因此成为基建产业链上的重要一环。
2020年基建及地产增长预期较强,公司受益逻辑清晰2020年作为我国决胜小康的最后一年,政府通过基建及地产行业逆周期稳增长的预期强烈,特别是在基建领域,2019年前三季度我国全口径基建投资增速仅约 3.4%,低基数下,2020年增速很可能达到 7-8%水平,边际改善明显。同时,2020年为应对新冠疫情影响,以“非典”为鉴,各级政府或更倾向于采取宽松的货币和财政政策,基建投资增速或能有额外提升,公司作为上游企业收益逻辑清晰。
减水剂代际更替、 聚醚单体 集中度提升,公司或能持续受益聚羧酸减水剂为第三代混凝土减水剂,性能相比二代萘系减水剂有明显提升,目前聚羧酸减水剂市场份额约 70%,参考日本等国的 90%,未来仍有提升空间;聚羧酸减水剂单体行业目前整体而言虽然生产企业多且分散、产能存在一定程度过剩,但是行业普遍较低的盈利能力也使得企业扩产意愿有限,且总体趋严的环保安全形势使得中小企业、尤其是园区外企业开始面临比以往更大的生存压力,可以预见行业集中度将呈现提升趋势。而公司目前在国内市场份额已达到约 40%,成为行业唯一龙头,且已完成全国布局,未来有机会获得产量或价格领导能力或主导行业整合。
o eo 制碳酸二甲酯工艺国内领先, 不断扩展电解液相关布局公司已成为目前国内唯一成功打通 eo 酯交换法生产碳酸二甲酯(dmc)流程的企业。dmc 为锂电池电解液溶剂的重要成分和非光气法 pc 的生产原料,可期受益于新能源汽车行业的高速发展和 pc 的国产化发展,同时 eo 生产工艺及自产 eo 的能力也可使公司具备一定成本优势。未来伴随工业化放量,有望为公司贡献新的利润增长点。此外,公司拟投资获取苏州华一 35%股权,苏州华一主营 cec、vc、fec 等电解液添加剂产品,且为 ec(eo制 dmc 的中间产品)下游,有望在扩充产品线的同时与公司dmc 产线形成生产及客户协同,完成公司战略布局。风险提示2020年国内基建投资不及预期;公司 dmc 产业化进度不及预期我们司 预计公司 19-21年归母净利分别为 3.49、4.67和 和 5.51亿元,应 对应 pe 分别为
11、8和 和 7倍, 估值极低, 给予 “ 买入评级

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