【研究报告内容摘要】
事件: 11月份货币当局资产负债表发布。 1、 2019年 11月份外汇占款为 212,336.16亿元,环比减少 11.81亿 元,外汇占款连续十六个月下降, 本月降幅较小,但总体较去年仍 是明显缩窄。 同时, 11月份央行外汇储备为 30,955.91亿美元,环比 减少 95.70亿美元,外汇储备较上月有所降低。 2、 2019年 11月,央行对其他存款性公司债权 108,157.72亿元,环 比增加 3783.77亿元,显示央行对银行体系释放了流动性。 2019年 11月央行公开市场操作相对 10月有所减少,整体净投放 1755(含 国库现金),相对上月,单月公开市场净投放力度转正。 3、 货币发行(包括 m0和商业银行库存现金)方面, 根据央行资产 负债表数据, 2019年 11月“储备货币:货币发行”项为 79335.12亿元,其中 m0环比增加 578.42亿元,商业银行库存现金环比减少 233.12亿元, 对银行体系流动性有较小的负面影响。这一规模比我 们在 11月流动性前瞻中的预期略大( 11月流动性前瞻我们预计 m0环比增加 500亿元,商业银行库存现金减少 200亿元)。 4、 其他存款性公司存款为 209,882.96亿元,环比增加 4059.46亿元。 其他存款性公司存款,是商业银行等存款机构存放在央行的存款准 备金。在降准后,商业银行在央行的准备金或许应当少增或者不增, 但 11月该科目仍有不低的增长,我们认为是 11月信贷仍然较强(从 金融数据看的确是),信用派生消耗了部分超储。 5、 非金融机构存款为 14789.44亿元,环比增加 762.10亿元。这部 分是第三方支付机构备付金,继上月微升后继续呈现上升趋势,月 末看量级不大,对流动性负面影响不大,当然主要关心的是双十一 后 1-2周占用资金对银行间流动性的影响。 6、 11月基础货币环比增加 5166.87亿元,货币乘数则从 10月的 6.51小幅下跌至 6.45的水平。如何认识降准后货币乘数反而下行了 。 我们认为可能存在的情况是,此前的货币派生已经到达了一个较高 的水平,在降准后又临季末,银行的超储增加,导致基础货币增加, 边际派生力量反而不及此前月份。 7、 关于未来的资产负债表变动和流动性 11月 lpr 报价下行, 1年期 lpr 报 4.15%, 5年期 lpr 报 4.80%, 均较上期下行 5bp。 12月 lpr 无变化。与我们《12月流动性前瞻》 中的看法一致。展望 1月的流动性,我们认为目前( 12月 r007利 率仅为 2.59%)极低的资金利率不可持续, 1月大量发行的专项债和 信贷将对流动性产生负面影响。目前短久期利率债收益率下行空间 不大,长久期利率债或许在 1月普降和定向降准前,仍维持行情。 风险提示: 宽松货币政策不及预期

---