【研究报告内容摘要】
事件: 1月 13日,中汽协发布 2019年汽车产销数据, 12月汽车产销量分别 为 268.3万辆和 265.8万辆,同比增速分别为 8.1%、 -0.1%; 2019年产销量 分别为 2572.1万辆和 2576.9万辆, 分别同比下降 7.5%、 8.2%。 12月新能 源汽车产销量分别为 14.9万辆和 16.3万辆, 分别同比下降 30.3%、 27.4%; 2019年产销量分别为 124.2万辆和 120.6万辆, 分别同比下降 2.3%、 4.0%。
点评:乘用车 12月销量微降, 新能源汽车全年销量为负 根据中汽协数据,乘用车 12月销量降幅继续收窄,仅下滑 0.9%。 细看批发 和零售数据,根据乘联会数据, 12月狭义乘用车批发、零售销量分别同比下 降 1.0%、 3.4%, 降幅相比 11月分别收窄 3.6、 0.7个百分点, 乘用车市场降 幅持续收窄, 我们认为主要原因在于年末主机厂为完成业绩指标加大向经销 商压库的力度和促销力度, 而经销商为拿到年终返利加大了促销力度,刺激 了部分消费需求的释放。 从全年数据看, 乘用车产销分别下降 9.2%、 9.6%, 仍然负增长, 其中上半年降幅较大,下半年降幅逐步收窄, 反映出汽车市场 在逐步复苏。 根据中汽协数据,新能源汽车销量自 7月以来已连续六个月负增长, 12月降 幅为 27.4%, 全年销量增速-4.0%,其中新能源乘用车小幅增长 0.7%, 新能 源商用车下降 28.3%, 销量下滑的主要原因仍在于补贴退坡, 补贴退坡带来 了销售成本和购车成本上涨。商用车销量增速扩大, 重卡全年销量创历史新高 根据中汽协数据, 商用车销量第五个月增长, 12月增速为 3.9%,其中重卡 和轻卡贡献了主要增量, 12月重卡销量 9.2万辆,同比增长 11.5%, 实现了 连续六个月的正增长; 2019年商用车销量下降 1.1%, 降幅持续收窄, 其中 重卡销量 117.4万辆,增速扩大至 2.3%, 创历史新高, 我们认为重卡销量增 长主要有如下原因: 1)天然气重卡国六标准于 2019年 7月 1日实施; 2) 部分地区国三重卡淘汰补贴在 2019年 12月 31日后将逐步退坡,使得换车 需求在一定程度上较快释放; 3)按轴收费+不停车称重检测将于 2020年 1月 1日起实施; 4)无锡事件催化导致治超治限强度和力度的加大。主机厂与经销商库存均下降 根据中汽协数据, 2019年末汽车厂商的汽车库存为 108.2万辆,相比月初增 长 1.0%, 相比年初下降 6.6%, 其中乘用车库存 78.3万辆,相比月初下降 5.2%, 相比年初下降 14.4%, 主要在于主机厂保持合理生产节奏,加大促销, 主动去库存所致; 12月经销商库存系数为 1.33, 同比下降 23.1%,环比下降 10.7%, 库存整体处于合理水平,经销商库存下滑主要是今年春节早,年末加大促销推动了部分消费需求释放。板块估值虽有所上升,未来有望与业绩实现共同修复 2019年, 汽车板块跑输大盘 14.05个百分点。 目前行业 ttm 市盈率为 18倍,其中,乘用车板块 15倍,商用车板块 17倍,零部件板块 22倍。 我们 认为目前汽车产销走势正在逐步改善, 行业景气度正逐步提升, 未来行业估 值与业绩有望实现共同修复。投资策略及推荐标的 传统汽车方面, 汽车产销正在逐步改善, 行业显现复苏迹象,我们预计今年 行业将维持弱复苏态势,销量增速或有望回正。 我们认为, 未来我国汽车市 场将进入存量竞争阶段,品牌与格局将持续优化,龙头效应越发明显, 建议 关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的,如广汽集团 ( 601238)、长安汽车( 000625), 以及优质零部件标的精锻科技( 300258)、 玲珑轮胎( 601966)。 商用车方面, 我们看好重卡产销增长, 一方面,政府通过专项债加码基建、 减税降费、定向降准等稳增长措施,有助于稳定重卡整体需求;另一方面, 环保治理及国六升级,使得 3百多万台国三及以下车型面临着更为充分的淘 汰;同时,治超治限的再度加严降低了单车运力,有助于提升更新及新购需 求。重卡板块将具备较强韧性,产销波动性有望逐步降低, 2020年或稳中有 升,龙头效应持续增强, 建议关注凭借产品与客户优势有望实现利润率与市 场份额共同提升的潍柴动力( 000338),以及中国重汽( 000951)、威孚高科 ( 000581)。新能源汽车方面, 工信部表示新能源汽车补贴政策将保持相对稳定,不会大 幅退坡, 在政策暖风徐徐吹来的预期下,我们预计今年新能源汽车产销有望 恢复至快速增长水平; 随着国际车企在新能源汽车领域的投资布局加大、进 程加快,新能源汽车的成长与投资逻辑已转变为全球逻辑,行业“鲶鱼”效 应将越发明显,供给改善将不断提升新能源汽车性价比,国内新能源汽车市 场结构将获得持续性改善。国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企供应链 的公司将受益,如拓普集团( 601689)、旭升股份( 603305)、三花智控 ( 002050)、宁德时代( 300750,电新组覆盖)、中鼎股份( 000887)、 华域汽车( 600741),以及进入大众的主要电池供应商 lg 化学和宁德时代 供应链的企业,如先导智能( 300450)、璞泰来( 603659)、恩捷股份 ( 002812)。 风险提示: 政策推出低于预期;新能源汽车市场增速低于预期; 重卡产销增 速低于预期; 中美经贸摩擦风险
